Uniswap

Dans la finance traditionnelle, quand vous achetez ou vendez une action, il y a un carnet d'ordres : des acheteurs placent des offres, des vendeurs placent des demandes, et une transaction se fait quand deux prix se croisent. C'est le fonctionnement de la Bourse de Paris ou de Binance. Un AMM (Automated Market Maker, ou teneur de marche automatise) fonctionne completement differemment. Il n'y a pas de carnet d'ordres. A la place, il y a des reserves de tokens (appelees pools de liquidite) et un algorithme mathematique qui determine le prix en fonction des reserves disponibles. La formule la plus celebre est celle d'Uniswap : x * y = k, ou x et y sont les quantites des deux tokens dans la pool, et k est une constante. Quand quelqu'un achete du token A, il en retire de la pool, ce qui fait monter son prix automatiquement. C'est simple, elegant, et cela fonctionne 24h/24 sans aucun intermediaire.

Uniswap a ete cree en 2018 par Hayden Adams, un ancien ingenieur mecanique qui a appris Ethereum sur les conseils d'un ami. La premiere version (V1) etait un simple prototype. La V2 en 2020 a democratise les echanges decentralises et permis a n'importe qui de creer une paire de trading. Mais c'est la V3, lancee en mai 2021, qui a veritablement change la donne avec l'invention de la liquidite concentree. Aujourd'hui, Uniswap est le plus grand exchange decentralise (DEX) au monde, avec des volumes qui rivalisent parfois avec des plateformes centralisees comme Coinbase. Il est deploye sur Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Base et de nombreuses autres chaines. Le token UNI gouverne le protocole et a ete distribue par airdrop en septembre 2020 a tous les utilisateurs historiques, un evenement qui reste legendaire dans l'histoire de la DeFi.

Une pool de liquidite est une reserve de deux tokens verrouilles dans un smart contract. Par exemple, une pool ETH/USDC contient a la fois de l'ETH et des USDC. N'importe qui peut devenir fournisseur de liquidite (LP, Liquidity Provider) en deposant une valeur equivalente des deux tokens dans la pool. En echange, le LP recoit une part des frais de transaction : chaque swap effectue par un trader genere des frais (generalement 0,3 % sur Uniswap V2, et entre 0,01 % et 1 % sur V3 selon la pool). Ces frais sont distribues proportionnellement a tous les fournisseurs de liquidite. C'est une facon de generer du rendement passif : votre capital travaille pour vous en facilitant les echanges des autres utilisateurs. Plus il y a de volume de trading, plus vous gagnez de frais. C'est un modele gagnant-gagnant : les traders ont acces a de la liquidite permanente, et les LPs gagnent des commissions.

La grande innovation d'Uniswap V3 est la liquidite concentree. Sur Uniswap V2, quand vous fournissez de la liquidite, elle est repartie uniformement sur toute la courbe de prix, de 0 a l'infini. C'est inefficace car la plupart des echanges se font dans une fourchette de prix etroite. Avec la V3, vous choisissez une fourchette de prix specifique dans laquelle vous voulez fournir votre liquidite. Par exemple, pour une pool ETH/USDC, vous pouvez concentrer votre liquidite entre 1 800 et 2 200 dollars. Si le prix de l'ETH reste dans cette fourchette, votre capital est utilise plus efficacement et vous gagnez beaucoup plus de frais (jusqu'a 4000 fois plus qu'en V2 dans certains cas). Mais attention : si le prix sort de votre fourchette, votre liquidite ne genere plus aucun frais, et vous devez repositionner manuellement. La liquidite concentree est donc plus rentable mais aussi plus exigeante en gestion. Pour les debutants, il existe des protocoles comme Arrakis ou Gamma qui gerent automatiquement le repositionnement.

L'impermanent loss (perte impermanente) est le concept le plus important a comprendre quand on fournit de la liquidite. Voici un exemple simple : vous deposez 1 ETH (valeur 2 000 $) et 2 000 USDC dans une pool ETH/USDC. Votre depot total vaut 4 000 $. Imaginons que le prix de l'ETH double a 4 000 $. Si vous aviez simplement garde vos tokens, vous auriez 1 ETH (4 000 $) + 2 000 USDC = 6 000 $. Mais dans la pool, l'algorithme a automatiquement reequilibre : vous avez maintenant environ 0,707 ETH et 2 828 USDC, soit 5 657 $. La difference (343 $) est l'impermanent loss. Elle est dite "impermanente" car si le prix revient a 2 000 $, la perte disparait. En pratique, les frais gagnes compensent souvent l'impermanent loss, surtout sur les pools a fort volume. Mais pour les paires tres volatiles, le risque est reel. C'est pourquoi les pools de stablecoins (USDC/USDT) ou de tokens correles (ETH/stETH) sont les plus populaires chez les debutants : l'impermanent loss y est quasi nul.

Vous avez 2 000 euros a investir. Vous decidez de fournir de la liquidite sur la pool USDC/USDT sur Uniswap V3. Comme les deux tokens valent environ 1 dollar, l'impermanent loss est quasi inexistant. Vous deposez 1 000 USDC et 1 000 USDT dans la pool avec des frais de 0,01 %. Le volume quotidien de cette pool est d'environ 50 millions de dollars. Avec votre part de la liquidite, vous gagnez environ 5 a 10 % de rendement annualise en frais de trading, soit 100 a 200 euros par an. C'est un rendement interessant pour une strategie relativement sure. Pour une strategie plus agressive, vous pourriez fournir de la liquidite sur la pool ETH/USDC avec des frais de 0,3 %, dans une fourchette de prix serree. Le rendement potentiel est plus eleve (10 a 30 % annualise dans de bonnes conditions), mais le risque d'impermanent loss est aussi plus important si le prix de l'ETH evolue fortement. Conseil pour debuter : commencez par une pool de stablecoins pour comprendre le mecanisme, puis explorez progressivement des paires plus volatiles.

Les frais affiches en APY ne sont qu'une partie de votre rendement reel. Quand vous fournissez de la liquidite, votre resultat final depend de trois facteurs : les frais gagnes, l'impermanent loss, et la variation du prix des tokens dans la pool. Pools volatiles (ETH/USDC) : votre position est directement exposee au prix de l'ETH. Si l'ETH double, l'algorithme reequilibre votre position : vous vous retrouvez avec plus d'USDC et moins d'ETH que si vous aviez simplement garde vos tokens. Vous profitez partiellement de la hausse, mais moins qu'en detenant de l'ETH directement. A l'inverse, si l'ETH chute de 50 %, votre position perd de la valeur (plus que les frais gagnes ne compensent). Les frais que vous gagnez sont payes dans les tokens de la pool (ETH et USDC), qui eux-memes fluctuent. Exemple chiffre : vous deposez 1 ETH (2 000 euros) + 2 000 USDC = 4 000 euros. L'ETH double a 4 000 euros. En gardant simplement vos tokens, vous auriez 6 000 euros. Dans la pool, apres reequilibrage, vous avez environ 5 657 euros + les frais gagnes. Meme avec 20 % APY en frais, le total (environ 5 657 + 800 = 6 457 euros) est a peine superieur au simple hold. Et si l'ETH avait chute, les frais n'auraient pas compense la perte. Pools stables (USDC/USDT, USDC/DAI) : le risque de prix est quasi nul car les deux tokens valent environ 1 dollar. Votre rendement en frais est votre rendement reel, sans mauvaise surprise. C'est pourquoi les pools stables sont recommandees aux debutants. Regle generale : si vous etes haussier sur l'ETH et voulez en accumuler, mieux vaut staker via Lido. Si vous voulez un rendement stable sans volatilite, preferez les pools de stablecoins ou le lending sur Aave/Morpho.